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名词解释

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认股权证  

认股权证是由股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权。它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利。对于筹资公司而言，发行认股权证是一种特殊的筹资手段。认股权证本身含有期权条款，其持有者在认购股份之前，对发行公司既不拥有债权也不拥有股权，而只是拥有股票认购权。尽管如此，发行公司可以通过发行认股权证筹得现金，还可用于公司成立时对承销商的一种补偿。  

定义  

认股权证公司债券  

认股权证公司债券  

是一种约定该证券的持有人可以在规定的某段期间内，有权利（而非义务）按约定价格向发行人购买标的股票的权利凭证。  

按照发行主体，认股权证分为股本认股权证和备兑权证两种。股本认股权证属于狭义的认股权证，是由上市公司发行的。备兑权证则属于广义认股权证，是由上市公司以外的第三方(一般为证券公司、银行等)发行的，不增加股份公司的股本。[2]  

广义上，认股权证通常是指由发行人所发行的附有特定条件的一种有价证券。从法律角度分析，认股权证本质上为一权利契约，投资人于支付权利金购得权证后，有权于某一特定期间或到期日，按约定的价格（行使价），认购或沽出一定数量的标的资产（如股票、股指、黄金、外汇或商品等）。权证的交易实属一种期权的买卖。与所有期权一样，权证持有人在支付权利金后获得的是一种权利，而非义务，行使与否由权证持有人自主决定；而权证的发行人在权证持有人按规定提出履约要求之时，负有提供履约的义务，不得拒绝。简言之，权证是一项权利：投资人可于约定的期间或到期日，以约定的价格（而不论该标的资产市价如何）认购或沽出权证的标的资产。  

分类  

行使状况而言，认股权证亦分为欧式和美式认股证。  

美式认股证：持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其权利。  

欧式认股证：持有人只可以在到期日当日行使其权利。欧式认股证为香港最常见的股证类别。  

然而，无论股证属欧式或美式，投资者均可在到期日前在市场出售持有股证。事实上，只有小部分股证持有人会选择行使股证，大部分投资者均会在到期前沽出股证。  

基本要素  

从权证的设计来看，包括9个要素：  

(1）发行人  

股本权证的发行人为标的上市公司，而衍生权证的发行人为标的公司以外的第三方，一般为大股东或券商。在后一种情况下，发行人往往需要将标的证券存放于独立保管人处，作为其履行责任的担保。  

（2）看涨和看跌权证  

当权证持有人拥有从发行人处购买标的证券的权利时，该权证为看涨权证。反之，当权证持有人拥有向发行人出售标的证券的权利时，该权证为看跌权证。认股权证一般指看涨权证。  

（3）到期日  

到期日是权证持有人可行使认购（或出售）权利的最后日期。该期限过后，权证持有人便不能行使相关权利，权证的价值也变为零。  

（4）执行方式  

在美式执行方式下，持有人在到期日以前的任何时间内均可行使认购权；而在欧式执行方式下，持有人只有在到期日当天才可行使认购权。  

（5）交割方式  

交割方式包括实物交割和现金交割两种形式，其中，实物交割指投资者行使认股权利时从发行人处购入标的证券，而现金交割指投资者在行使权利时，由发行人向投资者支付市价高于执行价的差额。  

（6）认股价（执行价）  

认股价是发行人在发行权证时所订下的价格，持证人在行使权利时以此价格向发行人认购标的股票。  

（7）权证价格  

权证价格由内在价值和时间价值两部分组成。当正股股价（指标的证券市场价格）高于认股价时，内在价值为两者之差；而当正股股价低于认股价时，内在价值为零。但如果权证尚没有到期，正股股价还有机会高于认股价，因此权证仍具有市场价值，这种价值就是时间价值。  

（8）认购比率  

认购比率是每张权证可认购正股的股数，如认购比率为0.1，就表示每一张权证可认购十份股票。  

（9）杠杆比率（Leverageratio）  

杠杆比率是正股市价与购入一股正股所需权证的市价之比，即：杠杆比率=正股股价/（权证价格÷认购比率）  

杠杆比率可用来衡量“以小博大”的放大倍数，杠杆比率越高，投资者盈利率也越高，当然，其可能承担的亏损风险也越大。  

两种期权  

认股权证通常既可由上市公司也可由专门的投资银行发行，权证所代表的权利包括对标的资产的买进（看涨）和卖出（看跌）两种期权。因此有时所称的认股证是广义的（即包括认购证和认沽证两种），但更多的则是仅仅指认购证；而在香港则往往是指备兑认股证。  

期权性质  

值得指出的是，由于  

认股权证公司债券  

认股权证公司债券  

权证（特别是备兑权证）的期权性质，使得它与期权存在一种互斥性，这一点在香港和美国市场都有体现。在香港，个股期权于1995年推出后，成交量一直偏低，原因之一在于权证推出的时间较早，已经大量占有香港市场，另一方面也是由于期权本身的结构和操作都相对复杂，无法将权证的投资者吸引到期权这边。而在美国则正好相反，期权市场发展成熟，散户投资者占了期权市场成交量的一半以上，期权已成为美国投资者对冲风险和扩大收益的重要金融工具。这也是权证市场在美国不太发达的重要原因。  

筹资特点  

认股权证的筹资特点：  

(1)认股权证是一种融资促进工具，它能促使公司在规定的期限内完成股票发行计划，顺利实现融资。  

(2)有助于改善上市公司的治理结构。采用认股权证进行融资，融资的实现是缓期分批实现的，上市公司及其大股东的利益和投资者是否在到期之前执行认股权证密切相关，因此，在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。因此，认股权证将有效约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。  

(3)作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。认股权证是常用的员工激励工具，通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值再实现自身财富增值的利益驱动机制。  

发展状况  

认股权证是金融市场中公司法人融通资金的一项重要商品，已经有九十年以上的历史。随着时代的演进、管理法规与交易制度的日趋完备，认股权证交易目前在一些成熟资本市场已非常活跃。买卖认股权证的好处很多，其中包括：投资者只需付出买卖相关资产成本的一个百分比，即可从升市或跌市中取得获利机会；认股权证可提供杠杆式回报，与直接投资相关资产相比，认股权证提供的杠杆效应，在控制风险的前提下，让投资者有机会以较低成本争取较高回报；投资者可根据本身愿意承担的风险水平，选择价内权证、平价权证或价外权证；投资者可将潜在亏损限制于某一固定金额，也可随时在认股权证到期前将权证出售，以将亏损降至最低或获利回吐。  

衍生产品  

市场上有两种认股证，一般称为股本认股证及衍生认股证。  

2003年下半年到2004年上半年，香港市场推出了大批的H股认股权证。考虑到认股权证的杠杆作用，投资人每天在认股权证所下的赌注已接近股票的成交额。  

衍生认股权证是一些有一定资金实力的专门投资银行发行的金融衍生产品。目前，香港市场主要有两类认股权证：若看好市场，可以买备兑认购证；若看淡市场，则可买备兑认沽证。  

专业上讲，备兑认购证是一种认购期权。投资人购买备兑认购证，实际上是买进一种权利———拥有这种权利的投资人，可以以一个预先设定的价格，在未来的某一日，买进某一股票（或某一组股票）。  

实例解释  

假设投资人以每股7分钱的价格买进1股代号为9769的中国移动（0941）备兑认购证，投资人就可在2004年10月18日以每股23.88港币的价格购买0.1（认购比率）股中国移动的股票（实际上是现金结算，并不真正发生购买行为）。如果10月18日收盘后，中国移动在10月18日及之前的4个交易日的收盘价算术平均值（专业术语叫“收市价”）低于每股23.88港币，则行使这一认购权毫无意义，投资人可放弃购买的权利，这样就完全输掉了当时购买这一权利的7分钱；反之，如果收市价为每股26港币，投资人就会行使这一权利，以赚取21.2分的行使利润。扣除当时购买这一权利的7分钱本金，投资人可净赚14.2分的净利润（不考虑行使费用），投资回报可达203%。  

同样道理，备兑认沽证是一种认沽期权。投资人购买备兑认沽证，实际上是买进一种权利———拥有这种权利的投资人，可以在未来的某一行使日，以某一行使价，卖出某一股票（或某一组股票）。  

假设投资人以每股9分钱的价格买进1股代号为9908的中国移动备兑认沽证，投资人就可在2004年10月26日以每股21港币的价格沽出0.1股中国移动的股票。在10月26日收盘时，如果中国移动的收市价高于每股21港币，投资人可放弃沽出的权利，完全输掉当时购买这一权利的9分钱；反之，如果中国移动的收市价为每股19港币，投资人就会行使这一权利，以赚取20分的行使利润。扣除当时购买这一权利的9分钱本金，投资人可净赚11分的净利润（不考虑行使费用），投资回报可达122%。  

从表面上看，投资人买卖认股权证，好像是在和发行商对赌股价走势。实际上，发行商一般都会采取一种叫“对冲”的办法，将自己的风险转移给市场。假设某投资人从发行商手上买入一批中国移动备兑认购证9769。如果中国移动股价上升，9769的价格就会往上升，投资人就会赚钱，发行商就要亏钱。发行商为了回避这种风险，就会在卖出9769的同时，在市场上买入一定比例的中国移动股票进行对冲。这样，如果中国移动股价上升，发行商在9769上确实会亏钱，但会在股票上赚回钱。发行商只要进行科学的对冲，就能做到盈亏相抵略有盈余。  

购买认股权证，犹如四两拨千斤，具有很大的杠杆作用。一般来说，认股权证绝对价格的变化会小于对应股票（正股）的价格变化，但相对于其自身低廉的价格来说，其升跌百分比可以是正股的几倍到十几倍。因此，发行商在进行对冲操作时，需要在市场上买入（或卖出）相当于认股权证金额几倍甚至十几倍的股票。  

明白了这个道理，投资人买卖认股权证时就应该特别注意：千万不要把认股权证看做一个独立的证券，单纯为买卖认股权证而买卖认股权证。买卖认股权证时，投资人应该把分析的重点放在对应的股票上。只有投资人认为正股便宜时，才应该考虑买入备兑认购证；认为正股偏贵时，才应该考虑买入备兑认沽证。如果投资人只分析单只认股权证的价格走势，不论正股价格的平贵而进行买卖，那就变成本末倒置的纯投机行为。  

理论上讲，认股权证的合理价格和正股的价格之间有着紧密关联，投资人只要把正股价格、正股价格百分比波动的标准差、当前的利率水平、权证的行使价格和行使期限，输入到一个叫Black-Scholes的模型中，就能算出某只认股权证的合理价格。不过，香港市场上大部分认股权证的价格，都远高于理论价格。因此，投资人就要衡量，自己愿不愿意为了获得一定量的杠杆作用，而额外支付一定的差价（可能是认股权证价格的百分之几到百分之几十）。  

需要特别提醒读者的是，发行商为了获取更高的利润，往往会发行一些非标准的认股权证，或在发行条款中加入一些不利于投资人的条款。从法律上讲，发行商在招股书中都已经对这些认股权证的条款进行了足够的披露，因此不需要负相关的法律责任。  

因此，要保护自身利益，投资人必须充分理解，才能考虑是否介入认股权证。  

概念总结  

事实上,只有小部份认股权证持有人会选择行使其认股权证,大部份投资者均会在到期前卖出认股权证。  

无论是认购权证或者认沽权证,它们都包含有有以下主要特性:  

一是杠杆效应。  

二是具有时效性。这一特点决定了认股权证具有时间价值,并且时间价值会随着认股权证到期日的趋近而降低。  

三是认股权证的持有者与标的物的持有者享有不同权利。对以股票为标的物的认股权证而言,由于认股权证的持有者不是上市公司的股东,所以认股权证持有者不享有股东的基本权利例如投票权,参与分红等权利。  

四是投资收益的特殊性。对认购认股权证而言,如果投资者对标的物价格移动方向判断正确,将获得较大收益。  

此外,由于投资者可以通过二级市场交易认股权证,所以认股权证的价格最终还决定于买卖双方的供需量(若实行庄家制,买卖需求只是影响权证价格的因素之一,正股的价格波动才是主导因素)。投资者在估算认股权证价格时,必须综合考虑认股权证的内在价值、时间价值、理论价格、交易量等因素,才能做出比较准确的判断。  

弊端  

1.复杂性你不懂的东西，再有吸引力，你也不应该投资它。衍生权证要比股票甚至比传统权证要复杂得多，或是不好理解一些。  

2.相反的价格运动相关资产价格一个小的变化，或许根本没有变化，但它可能导致衍生权证价值的一个明显的下跌。进入市场的进机是非常重要的，如果你弄错了，则结果很快会变得痛苦。“认股权证决不是购买忘记的工具”。  

3.权证费为获得权证而支付的价格。  

4.有限寿命不能长期持有。一旦期满，它就毫无价值可言。对于股本权证而言，这个寿命期可能是1——5年，但对衍生权证而言，则可能是一年，甚至是6个月，最长也不过两年。  

5.时间价值递减权证费(或时间价值)，权证越靠近其最后终止日期，它的时间价值就会消失。也就是说，如果相关资产还在，相关权证的价值将下降，无论是认购权证或是认沽权证。呆滞市场不受欢迎。因为它会在慢慢下跌中消失权证价值。  

6.无分红收益认股权证无资格参与相关资产的发行公司的分红。  

7.没有股东权认股权证的价值可能是以某公司的股票为基础的，但作为衍生权证的持有者，他与公司并无直接的联系。他们没有股东享受的权利。他们没有投票权，也收不到年度的或临时报告，也无股东去留的选择。  

8.需要在线专用网站权证市场更重要的是信息的集散地，而不是价格。在德国一天最多时可能有200个新权证发行。  

9.资本利得税与股票相比，权证市场没有印花税，这是一个优点;但它要向交易双边征收资本利得税，则是一个劣势。作为证券，衍生权证将和股票的资本利得税一样是政府的一种税收来源。  

认股权证究竟是什么？  

认股权证的英文是warrant，在香港俗称“窝轮”（译音）。  

认股权证是一个“权利”，但非责任。其赋予持有者在预定“到期日”，以预定“行使价”，购买或沽出“相关资产”（如股份、指数、商品、货币等）。  

市场上有两种认股证，一般称为股本认股证及衍生认股证。  

股本认股证：公司的集资活动，通过发行公司股份认购证进行。行使时，公司将发行新股，并以行使价售予股本认股证的持有人。  

衍生认股证：一般由投资银行发行。发行人发行衍生认股证并非为集资，而是为投资者提供一种管理投资组合的有效工具。衍生认股证是上市证券，于交易所进行买卖，并构成发行人与持有人之间的一项合约。发行人的责任及认股证的条款及细则详列于上市文件中。  

以持有人的权利而言，认股证分为认购证和认沽证。  

认购证：赋予持有人一个权利、但非责任，以行使价在特定期限内购买相关资产。  

认沽证：赋予持有人一个权利、但非责任，以行使价在特定期限内出售相关资产。  

行使状况而言，认股证亦分为欧式和美式认股证。  

美式认股证：持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其权利。  

欧式认股证：持有人只可以在到期日当日行使其权利。欧式认股证为香港最常见的股证类别，我们将在此主要介绍欧式认股证。  

然而，无论股证属欧式或美式，投资者均可在到期日前在市场出售持有股证。事实上，只有小部分股证持有人会选择行使股证，大部分投资者均会在到期前沽出股证。  

以下用三个购买物业的例子来说明。  

（一）行使权的基本概念。  

假设读者手上持有一个实时行使的权利，以100万港元购入一座指定物业。权利价值最直接由物业价格决定。若现时该物业价格为100万港元，那么权利基本上不值钱，因为是否拥有此权利都不会带来“优惠”。假设物业价格为120万港元，此权利价值便为20万港元，因为持有权利的人可用100万港元购入一座价值120万港元的物业。若将此权利在市场出售，最佳造价便为20万港元。  

（二）年期长短对行使价值的影响。  

假设现时物业价格为100万港元，读者手上有两个不同权利，一个是实时行使权利，以100万港元购入该物业；另一个是可于一年后行使权利，同样可以100万港元购入该物业。  

将这两个权利在市场出售，实时行使的权利依然是不值钱的，因为是否拥有这个权利，都不会带来“优惠”。但一年后，行使权利有“时间价值”，因市场上会有一些预期，一年后该物业价格高于100万港元，其他人士愿意购入这个权利。当物业市价高于100万港元，他们可以将这个权利以更高价售予预期物业价格会继续上升的其他人士。  

一年期限的权利会较只有半年期限的权利值钱。同样，半年期限的权利会较只有3个月期限的权利值钱。因为期限愈长，代表行使这个权利的机会愈大。  

（三）资产价格波幅对行使权价值的影响。  

假设有两座物业价格同为100万港元。其中，一座物业处于中心地带，价格一直有升有跌；另一座处于遥远的乡郊，过去10年价格从来没有起跌。  

假设读者手上又有两个权利，可分别于一年后，以100万元购入中心地带物业或遥远乡郊物业。将这两个权利于市场出售，哪个会比较值钱呢？当然是与中心地带物业相连的权利。因为遥远乡郊物业的价格在过去10年也没有起跌，即使再等一年，预期物业价格亦不会偏离现货价100万港元。即使有人买入此权利，亦不会愿意付出太多价值，因这个权利的行使机会有限。相反，中心地带物业的价格虽有升有跌，但只要有行使权利机会，这个权利便会值钱。  

套回认股证上，以上三个例子说明什么呢？认股证赋予持有者一个权利，指定日期以一个特定行使价，购入或沽出相关资产。认股证的价格最基本受相关资产价格、距到期时间及相关资产价格波幅影响。  

认股证“会将正股价格变化放大”。但本质上，认股证是一个“权利”，它的价值最终取决于“这个权利有多少机会被行使”。定位清楚以后，我们便可以分析如何通过买卖这个权利而获利。

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